26日，江苏米格新材料股份有限公司（以下简称“米格新材”）将于深交所创业板接受上市委审核，保荐人为民生证券股份有限公司（以下简称“民生证券”）。
因米格新材成立于2019年3月13日，2023年6月27日创业板IPO即获受理，如今即将上会，从成立到谋求上市仅用时四年，因而业内有人将其赞为“深圳速度”。
央广资本眼关注到，米格新材此次IPO拟募集资金5亿元，其中1亿元用于补充流动资金。而2021-2022年间，米格新材曾两次股份转让，实控人陈新华共计套现1.17亿元。此外，米格新材还承受着研发费用率不达6%低于同行均值、客户集中度较高、与第一大客户关系紧密等质疑。
招股书显示，米格新材是一家专业从事功能性碳基材料及制品研发、生产和销售的高新技术企业，报告期内聚焦于高温热场隔热碳材料领域，主要产品包括黏胶基/PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等，广泛应用于光伏晶硅制造热场、半导体热场、粉末冶金热场等场景。
身处功能性碳基材料赛道，公司本应对技术研发要求更高，体现在研发费用投入上也应呈现持续上升趋势。但回看2020-2022年及2023年上半年数据，米格新材的研发费用率不容乐观。
根据招股书，2020-2022年，米格新材研发费用为分别为711万元、1652万元、2555万元，2023年1-6月达到1548万元。单从这一维度，米格新材的研发费用的确在逐年增长。
用研发费用/营业收入得出研发费用率。报告期内，米格新材的研发费用率分别为，2020年度5.23%，2021年度5.45%，2022年度5.83%，2023年1-6月5.95%。这表明，近几年米格新材在研发上的投入几乎处在同水平线。
再将目光投向同行业可比公司。米格新材在招股书中提及五家同行业可比公司，分别为金博股份、中天火箭、光威复材、中简科技、中复神鹰。
2020-2022年及2023年上半年，这五家公司的研发费用率均值分别为7.75%、7.19%、7.88%、10.59%，整体呈现上涨趋势。与该均值对比，同一报告期内，米格新材的研发费用率分别低了2.52、1.74、2.05、4.64个百分点。
以2022年度数据作比对，这五家公司中的金博股份研发投入最高，研发费用率达10.6%，最低的中简科技为6.71%。同年，米格新材仅5.83%低于行业上述可比公司。
除研发投入不敌行业均值外，米格新材的大客户关系也是市场和监管层的关注重点。
招股书披露，米格新材前五大客户（同一控制下合并计算）的收入占比分别为74.32%、51.12%、49.20%和46.42%，客户集中度较高。米格新材解释称，主要由于下游光伏晶硅制造行业集中度较高所致，未来如果下游市场发生变化导致主要客户减少对公司产品的采购，可能会影响公司的产品销售。
2023年9月，曾有媒体质疑，米格新材与其第一大客户河南鑫摩之间或存在一些关联关系。
从公司创办时间上看，米格新材是在2019年3月成立的，河南鑫摩成立于同年8月。次年，两家公司建立起合作关系。
招股书显示，2021年，河南鑫摩进入米格新材前五大客户名单行列之中，当年米格新材向其销售金额占比为9.25%。2022年和2023年上半年，河南鑫摩成为米格新材第一大客户，米格新材向其销售金额占比分别达到16.02%和11.4%。
从人员层面来看，设立并曾短期担任河南鑫摩法人的陈海潮，与米格新材设立人陈新华及其持有股份的亲属陈荣华、陈清华等人同姓。
米格新材与第一大客户河南鑫摩究竟是何关系？对此，深交所在第二轮、第三轮问询中均作出重点提问。
米格新材称，河南鑫摩成立时，赶上国内光伏行业快速发展，黏胶基热场隔热碳材料产品市场需求快速增长，国产黏胶基热场隔热材料加速对进口替代，因此成为TCL中环、隆基绿能等下游头部客户的合格供应商。
保荐人民生证券查明，经国家企业信用信息公示系统、企查查等公开渠道核查，获取河南鑫摩主要股东及业务经办人员的身份证复印件，查询其身份证号码的归属地，与米格新材实际控制人的身份证号码归属地进行对比，查阅发行人销售人员与河南鑫摩业务经办人员的微信沟通记录，了解河南鑫摩与米格新材建立合作关系的过程及时间节点等方式，确认米格新材与河南鑫摩不存在关联关系。
值得关注的是，央广资本眼梳理发现，民生证券在2023年内，多次因保荐项目遭监管，9名保代领罚单在业内“领先”，且被交易所警示的IPO案例至少有3家，还有3家被抽中现场的IPO项目最终以撤回作为结束。
2021-2022年间，米格新材曾两次股份转让，实控人陈新华共计套现1.17亿元。
股权结构方面，截至招股说明书签署之日，米格新材控股股东、实际控制人陈新华直接持有米格新材47.26%的股权，并通过员工持股平台宿迁辉睿和徐州天之道分别间接持有米格新材1.81%的股权和2.25%的股权。同时，陈新华任公司董事长、总经理。
2023年4月陈新华与陈荣华、陈清华签署的《一致行动协议书》，陈荣华、陈清华为陈新华的一致行动人，其行使股东表决权时的表决结果与陈新华的表决结果保持一致。陈荣华和陈清华与陈新华为兄弟、兄妹关系，分别持有3.27%和2.8%的股份。
这表明，陈新华通过直接、间接方式及一致行动关系，合计控制米格新材64.82%的表决权。
2021年12月，陈新华分别将其持有公司313万元、268万元注册资本以名义价格1元转让给陈荣华和陈清华；将其持有公司的60万元注册资本的认缴出资权以名义价格1元转让给升华机电，由其实缴注册资本；将其持有公司的600万元、500万元、200万元注册资本分别转让给宿迁辉睿、徐州天之道、连云港格弘，合计套现了2732万元。
2022年4月，作为米格新材此次上市的保荐机构，民生证券控股的民生投资受让了米格新材1.25%的股权，使得公司在上市之前就变现了9000万元的股份。
对此，米格新材的解释是，2021年底，由于陈新华自有资金有限，尚有超过4000万认缴注册资本未实缴，为了尽快将认缴注册资本实缴到位，拟通过转让部分股权获得资金，用于实缴公司注册资本。
值得关注的是，米格新材此次申请上市拟募集资金约5亿元，用于功能性碳纤维材料生产项目、研发中心建设项目、补充流动资金。其中，有1亿元用于补充流动资金。（央广资本眼）
央广资本眼关注到，米格新材此次IPO拟募集资金5亿元，其中1亿元用于补充流动资金。而2021-2022年间，米格新材曾两次股份转让，实控人陈新华共计套现1.17亿元。此外，米格新材还承受着研发费用率不达6%低于同行均值、客户集中度较高、与第一大客户关系紧密等质疑。