造纸术作为中国“四大发明”之一，发展历史悠长，目前世界上每一个工业强国都拥有一个强大的造纸工业。造纸工业作为国家支柱产业之一，产业链中的纸浆、纸张和纸制品不但是文化载体、生活必需品与包装材料，还是科技、国防、工农等各个领域必须的基础材料，其产业涉及农、林、化工、机械、电子、生物、能源、运输等领域，此外，纸张的消费量也是一个国家经济发展的标志性指标之一，因此我国的造纸工业也被列为基础原材料工业大力发展。
根据产业链分布情况，可将造纸业分为纸浆制造、纸及纸板制造、纸制品制造三个子行业。其中，纸浆制造是指用植物原料（木、竹、苇、草、棉、麻、甘蔗渣等）和废纸制造纸浆；纸及纸板制造是指将纸浆抄造上网、脱水压光制成纸及纸板；纸制品制造是指将原纸进一步加工成纸张制品，如纸杯、纸盒、纸袋、纸伞、纸扇等。
造纸业既是经济生活中重要的基础原材料行业，也是重要的消费品行业，产业下游涉及国民经济的各个领域。按产品品种划分，造纸行业可分为文化用纸（包括未涂布印刷纸、涂布印刷纸、新闻纸等）、包装用纸（包括白卡纸、白纸板、箱板纸、瓦楞纸等）、生活用纸（包括卫生纸、纸巾等）、特种纸四个子行业。
根据中国造纸协会的统计数据，2014年以来，我国纸及纸板产量整体呈现震荡上行趋势，增速保持在低位运行。2017年我国纸及纸板生产量首次突破11000万吨;2018年，受行业景气度下滑影响，整体产量小幅下滑，2019-2022年，产量逐年递增，至2022年中国纸及纸板生产量达到12425万吨，同比增长2.6%。
根据中国造纸协会的统计数据，2014-2022年，我国纸浆产量呈现波动变化趋势。由于数字化和无纸化的推进，纸浆下游市场出现较多的替代品，纸浆需求有所下降。2017-2020年纸浆的产量整体上处于下降态势。2021-2022年，我国纸浆产量有所回升，2022年产量为8587万吨，同比增长5%。
从中国纸浆细分市场供给结构来看，2018-2022年，废纸浆供给量均位列第一，占总产量比例呈逐年下降趋势，从76%下降至69%。2022年，废纸浆供给量达到5914万吨，较上年增加100万吨。
2014-2022年 ，中国废纸回收量及回收率均呈波动上升趋势。2014年，中国废纸回收量为4841万吨，回收率为48.1%;到2022年，我国废纸回收量达到6600万吨左右，回收率增至53%以上。
近年来，我国废纸回收量不断增长，相比较而言，废纸消费量小于回收量，这导致我国废纸利用率下滑明显。2014-2017年，我国废纸利用率均高于70%，到2022年，我国废纸利用率已跌至53.5%。
国内库存周期拐点临近，海外库存逐步去化、节奏缓慢。1）国内：造纸行业仍处主动去库周期，结合库存周期及领先指标，2023Q3-Q4库存周期有望转入被动去库阶段。2）海外：欧美经济仍然面临压力，且需求复苏动力不足，预计本轮主动去库大概率贯穿2023年全年。
纸浆：浆价短期底部盘整，中期供需弱平衡。短期来看，浆厂成本线有支撑、纸企加大纸浆采购，浆价有望底部反弹，但未来1-2个季度纸浆供需矛盾将进一步放大，我们预计浆价年内维持低位盘整，预计针叶浆、阔叶浆价格中枢为550-600美元/吨、400-450美元/吨。中期来看，我们预计2024-2025年全球商品浆市场供给增量-需求增量分别为115万吨/60万吨，中期供需有望实现弱平衡。
大宗纸：周期筑底，优选格局，把握龙头。文化纸供需平衡、格局稳定，且盈利修复确定性强，重点关注后续吨盈利修复斜率；白卡纸供给增量较多、价格竞争压制盈利修复；箱板瓦楞纸当前底部企稳，中长期格局向好，预计需求复苏盈利弹性较大。
特种纸：盈利复苏周期将至，优选成长。成本红利有望逐步显现、且延续较长时间，待至2024年仙鹤广西60万吨自制浆率先投产，木浆周期波动影响有望逐步趋弱。目前经济复苏预期较弱背景下特纸下游需求稳定、格局优异，部分市场化品种虽已进入降价通道，但整体价盘相对稳定。通过复盘上轮纸浆&纸价周期，竞争格局未有显著变化，预计本轮盈利修复有望复刻2020年高点。整体盈利修复预计自Q2显现、Q3更为明确。