1、量：2024Q1公司矿产铜/金产量同增5%/5%，环增4%/-5%2024Q1产量：矿产铜产量26.3万吨（同比+5%，环比+4%），矿产金产量16.8吨（同比+5%，环比-5%）。公司核心铜矿山刚果（金）卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等的增产、扩产，核心金矿山波格拉金矿、萨瓦亚尔顿金矿、诺顿金田、山西黄金等金矿项目陆续投达产、复产，将为全年产量目标提供强有力支撑。
2024年第一季度，公司进一步落实“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，库存、工程和物资单价等均有明显下降，公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显，公司把海外项目成本管控作为重点，设立了国际事业委员会，形成海外建设、物流、采购、人力及工程技术等“一体化”全流程成本自主可控体系，叠加金铜价格持续上涨背景，公司毛利水平增厚显著。
投资建议：在2024-2026年铜价分别为7.5万元/吨、7.8万元/吨、7.9万元/吨，金价分别为531元/克、542元/克、552元/克的基准假设下，预计公司2024年-2026年归母净利分别为271亿元、335亿元和378亿元，对应当前股价的PE分别为16.88、13.69和12.13倍，考虑到公司在铜、金等行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。
（2）全球经济大幅度衰退，铜消费断崖式萎缩，铜价大幅下跌。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为3.1%，2025年为3.2%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%时，2024年公司归母净利润将下降2.5%/5%。
（3）美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制黄金价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对黄金及铜价是不利的。
（4）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。